周小川：货币政策不是万金油，公众过度关注了

货币政策不是万金油，公众过度关注了

　　3月26日，在博鳌亚洲论坛上，人民银行行长周小川做了发言。

 

　　周小川一共回答了五个问题。其中，他首次提到，全球的量化宽松已经结束，货币政策造成的资产泡沫不是预期的后果，而是必要的取舍。他再一次重申，当前市场对货币政策的反应有点过激。

 

　　在论坛快结束时，主持人问下一次各国政府面对危机时会不会“用直升机撒钱”，也就是政府给广大民众的银行帐户直接注入资金，周小川表示，这种情况应该不会出现。他指出，财政政策改革和结构性改革还有很大的空间，就算出现通缩的极端情况，也可以实行负利率，这比“用直升机撒钱”更有效。

 

　　以下是周小川发言摘录，经编辑整理：

 

　　量化宽松会退出，但会是渐进的

 

　　在经过多年的量化宽松之后，我们已经到达到这次周期的尾部。货币政策不再是宽松的政策了，但是全球经济的复苏在不同国家是以不同的速度所进行的。我们看到不同国家的表现截然不同，也就是说全球市场并不是完全协调一致的，货币政策也并不是完全协调一致的。

 

　　2008年9月底，我们就开始采取适应性的政策，我们的这个货币政策叫做适度扩张的货币政策。在2010年年底的时候，国务院就已经决定并且在经济工作会议上宣布，我们要回到谨慎的货币政策。从全球来看，经济复苏经过了很多的曲折，我们看到欧洲的主权债务危机仍然没有解决，其他一些国家也发生了一些别的问题，所以这是一个渐进的过程。与此同时，货币政策转向审慎也是逐渐改变的。

 

　　这是一个很大的挑战，但是我认为这是一个方向，就是要看到货币政策的限度，要认真考虑什么时候以什么方式结束货币宽松的周期。

 

　　在执行了这么多年的量化宽松货币政策之后，不管怎么说，我们已经在全球很多国家放弃了流动性。虽然货币政策制定当局已经开始紧缩他们的政策，但是这个紧缩的过程还是一个渐进的过程。在某些时候我们会强调货币改革以及其他长期发展战略，发出信号告诉大家不要太依赖于货币政策，这个信号的发出是很重要的。

 

　　货币政策不是万金油，公众不应过度关注

 

　　宽松的货币政策制造了通货膨胀，这种说法是不恰当的。正确的说法是它产生了不预期的后果。

 

　　过去的经验已经向我们展示了，当我们的货币政策比较宽松的话，它很可能会导致更高的通货膨胀，或者说导致某些资产泡沫，可能是金融市场的或者是房地产的，也或者是其他地方的资产泡沫。尽管如此，人们还是需要做取舍。

 

　　在面临全球金融危机时，我们需要结束那场危机，并从危机中复苏走出来。货币政策也许会造成其他各种不良的后果，但是我们还是要关注于经济康复这一面。三年前在澳大利亚克里斯班举行的G20峰会上，20国的领导人就号召把GDP再增加2%作为复苏的目标。

 

　　我想货币政策造成这种资产泡沫是一种不预期的后果，这是我们要去做的取舍，但它的确让政治家、政策制定者过度依赖于货币政策本身。现在央行知道了货币政策不是万金油，不要以为量化宽松的货币政策可以治好每个国家的不同疾病。每个政策都有自己的功能，我们应当选择正确的工具。如果理性的话，可能会调整到财政政策、结构政策等其他的政策，而不止使用货币政策，公众的观点也是如此。

 

　　在最近的一些年，公众过度关注货币政策。公众是消费者也是投资者，他们对股市、房地产市场进行投资，买一些金融产品，因此市场对货币政策的反应似乎有点过激，这也是最近的情形。从某种意义上来说，货币政策造成的后果是非预期的后果，但在这段时间之后，包括公众和政策制定者，都会更理性地认识这些情况。

 

　　金融行业会更加开放，但其他国家要付出回报

 

　　央行对于汇率政策是没有责任的，商务部、发改委和其他部门对这些政策此负有责任，但是我们央行也参与了这个讨论，就是中国的金融市场是不是能够开放。

 

　　三年前我们开始了上海的试点项目，也就是自贸区项目，后来这个自贸区的试点扩展到其它的省市，现在中国有11个试点项目，不光在东边，在中间也有试点项目。这些试点项目是通过开放政策来促进贸易和投资以及吸引外商投资，有两点特性，第一点特性是改进了金融市场的条件。在过去我们有”正面清单“，也就是说哪些行业可以进来，现在变成了”负面清单“，也就是说哪些行业不能进来。我们以后会急剧减少负面清单上的行业，就会让这个负面清单变得比较精简短小。另外一个是国民待遇。我们会赋予更加精确的国民待遇给那些投资者，包括外国投资者。在中国，我们也需要确保公共部门和私企得到金融市场的公平待遇。

 

　　关于金融行业，我们和美国、欧洲以及亚洲的一些国家和组织都进行了讨论，我们会把金融行业更大幅度地敞开，包括银行业、保险业、投行业、证券业以及支付行业。但是，这个讨论是一个讨价还价的过程。中国希望看到的是当我们把金融行业继续开放之后，我们也能获得其它的东西。中国希望看到中国的投资者尤其是中国的私营部门投资者，也在其它国家获得公平对待。中国有的时候想去买一些高新技术，如果是非军事的高科技，这应当是得以允许的。我觉得最重要的要看协商的结果，每一方都要做妥协，只有这样，全球化才能继续往前推进，大家都能从中受益。

 

　　但很不幸的是，这个协商过程已经终止了。我们在等待美国的新政府下决定，如何将协商继续往前推进。我们在和欧洲、日本、东盟的国家进行协商，我们希望这些磋商能够继续进行，达到积极的结果。

 

　　通缩情况下，负利率比直升机撒钱更有效

 

　　在全球金融危机之后，很多国家现在都还走在复苏的道路上，我们应该有非常严肃的经济解决方案，比如说财政政策和结构性的改革，所以我们要修复资产负债表，修复财政状况，并且强调结构性改革。这些政策都产生效果的时候，你就不会遇到麻烦。对财政改革和结构性改革都会有很大的空间，所以不应该过多依赖货币政策，不需要用直升机撒钱，因为其它政策也会发挥作用。

 

　　直升机撒钱的理论和严重的通缩是相关的。在通缩的情况下，还有另外一种方式可以考虑，就是负利率。但是在历史上为什么负利率并没有发挥它的作用呢？因为人们可以在口袋里留住这部分现金不存到银行。如果大家都持有现金的话，负利率就没有效果了，这就是零以下利率所带来的问题。但是随着数字化，如果现金数量大幅度下降，大家都使用电子货币或者是其它的数字货币，钱都在账户当中，你可以实行这个负利率了。

 

　　所以，在极端的通缩情况下，在经济下行的情况下，也许负利率可能会成为一个比较好的选择，比直升机撒钱更有用。