梁红：污染和高房价是未来经济增长的瓶颈

梁红
 

专家简介：梁红博士于2003年9月加入高盛亚太有限公司（Goldman Sachs AP）成为亚太经济研究业务部门执行主任（Executive Director），之后晋升为首席经济学家、董事总经理（Managing Director）。在高盛亚太期间，她侧重于研究中国大陆的经济活动。在加入高盛之前，她从1998年6月起曾供职于国际货币基金组织若干个亚洲国家代表处，从事经济咨询业务。梁红博士曾出版过一些国际宏观经济和经济发展研究成果，包括一些高水平的工作论文，在学术界有一定影响力。2008年，梁红博士从高盛亚太区离职，加入中国国际金融有限公司（中金公司，CICC），曾担任中金公司资本市场部董事总经理，现任中金公司研究部负责人，办公地点在北京和香港。2014年10月10日，中金公司宣布任命中金公司研究部负责人梁红兼任中金公司首席经济学家。

污染和高房价是未来经济增长的瓶颈
 

　　从去年年初开始，中国的宏观数据出现好转迹象。2016年以来增长逐渐企稳，2016年第四季度名义GDP增长率为6.8%，预期今年一季度增长率可达7%。

 

投资、消费、出口都是温和复苏的状态

 

　　从消费来看，2017年开年消费增长良好。去年10月份以来，房地产销售受到抑制以后，一些敏感性的消费开始回升。不仅国内数据，也看到海外几乎所有的在中国销售的商品，包括奢侈品，在去年年末都回到正增长。在多年的负增长之后回到正增长，这就是说消费不差。

 

　　大家很担心房地产，但实际上大家要知道，房地产去年成交额很高，只是实际上投资和开工很少，和历史上比并不高。所以今年房地产的投资不太容易看到比较大幅度的下滑，而且如果今年投资，实际上建房的数据下滑很大或者没有很快提升的话，明后年的房价的压力是非常大的。

 

　　虽然大家很担心特朗普的贸易保护主义，但随着全球主要经济体，包括欧美日和其他一些发达国家、发展中国家，特别是原材料进出口国的经济恢复，中国的出口是在恢复中，而且对所有主要国家的投向都是一个状态。而我们现在表现出来的出口回升，与韩国、日本相比的话，我们的回升速度还不够大。尽管可能存在对人民币信心不足以及出口数字低报原因。但从趋势上看最新的数据都是向上的。也就是说，可能在今年的上半年看到中国的三驾马车——投资、消费、出口，至少都是温和复苏的状态。

 

制造业和消费的升级将成为亮点

 

　　我们去年讲中国央行下一个动作是加息的概率远远大于减息。我觉得全球的利率分化最宽的时候应该过去了，毕竟是一个全球化的经济体，虽然美国从预期上给大家造成扰动和变化，但实际上全球经济是紧密相连的，不可能谁家一枝独秀、独善其身。美国经济好，中国经济不会差到哪里去。中国经济好，我们现在对别人的带动能力可能在增量上是多年的第一大国。

 

　　从去年年底到今年看到的PPP项目，并没有看到明显的贷款扩张，一季度一般来说贷款比较多，但今年并没有从增量意义上大规模的扩张。同样的财政开支除了有基建以外，对民生的支出在加大。这也是为什么即使在前几年经济不景气的情况下，消费还是比较坚挺的。我们发现扶贫等这些转移支付的支出是比较大的。今年相对于去年，如果把房地产看成是消费的话，现在的消费需求有一部分加速还暖的趋势。

 

　　制造业里，民企的成分很大，有很多的过剩产能，民间市场化的去产能走了相当长时间，叠加我们政府主导的国企去产能， PPI（全国工业生产者出厂价格指数）则从去年年初的 -5.3% 回升到年末的 5.5%，这不是合并两个钢厂，规定一个煤炭生产几天就能做到的翻身。因此，以民企为主的制造业去产能的拐点已过，这个判断的可能性比较大。

 

　　这是我们看到的制造业的投资经过了五年的调整之后，开始往上翘了。大家知道投资本身你不投就是在去产能，因为还有折旧、过期。所以今年大家对投资的需求不只是看房地产、基建，和其他的一些，我们也在关心中国制造业的投资。而且这里面企业自己本身的盈利在恢复中。而且制造业升级和消费升级，估计是我们今年和未来一段时间主要的观察中国经济中的一个亮点。

 

污染和高房价是未来经济增长的瓶颈

 

　　一季度中国经济增长7%的讨论，关键在于讨论潜在增长以及未来的增长点。去年有人讲中国是滞胀的。其实和大家原来担心的相反，还是回到潜在增长到底下来多少和今年在哪儿的问题。潜在增长在我看来，过去2003年到2010年左右，主要的制约约束是原材料的供给，尤其是石油等这些不由我们控制的供给。中国经济未来增长的瓶颈，不是油价，而是污染与房价。

 

　　污染不是靠关厂子、不干活就能解决的，可能还要靠加大投资来处理污染、开发清洁能源，解决包括北方供暖等一系列长期积累的问题。

 

　　还有什么？人为的供给的瓶颈，高房价。大家都说我们有好多的房子、房子老涨价，在我看来，城镇住宅建设用地存在供应不足的可能性。中国的住宅用地占总国土面积的比例，大陆的数字和香港差不多。我们每个人都有产权证，但到底是农地、商业用地还是住宅用地呢，全国平均数都远远不足，更不要说大城市了。

 

　　中国实行土地管制，供给不足。通过对2015年8.7万亿商品房销售额的分解可以大致估计，税收和土地出让金占城镇房价的六到七成，这构成开发商的建筑成本。随着经济的恢复，政策鼓励城镇化的政策，造成土地的需求上升，若不增加供给，需求与供给的不协调将拉升房价，高房价将传导至租金、人工成本从而推动通胀。

 

　　高房价是怎么炼成的？通过对2015年8.7万亿商品房销售额的分解可以大致估计，税收和土地出让金占城镇房价的六到七成，这构成开发商的建筑成本，大家看到很多开发商不干了，不提高土地的供应量。另一方面我们的经济在恢复，政策鼓励城镇化，造成土地的需求上升，若不增加供给，需求与供给的不协调将拉升房价，高房价将传导至租金、人工成本从而推动通胀。