夏斌:决定A股牛熊的三大因素

 　国务院发展研究中心金融研究所名誉所长，中国民生研究院学术委员会副主任夏斌曾说过“中国股市没理由不涨”，而从2007年到现在，股市从六千点降到两千点，而近期出现的一波行情似乎又让投资者看到了希望。影响股市涨跌的因素到底有哪些？在2014中国对冲基金高峰论坛上，夏斌先生以“2014经济金融形势和展望”为主题做了演讲。从总体趋势分析了决定A股牛熊的三大理由。

    这个会的主题是对冲基金大会、绝对收益，都是围绕股市讨论问题，我想讲一下宏观经济与股市，长期以来也不研究股市，确实为了20分钟的时间也准备了两张纸，还是认真的对待股市谈一些看法。

    熊市三大理由

    一两年前我也说过，我说中国的股市没有理由不涨，对中国股市没有理由不具有信心。但严酷的现实告诉我们，从2007年六千点降到现在的两千点，一直在下降。这又怎么解释？抽象的书本知识怎么结合现在的现实解释这个现象？

    我想谈一点观点，我认为应该增长，但为什么美国危机以后，特别是美国危机以后股市不振。我是从趋势从总体来分析，我不是从个股、行业股分析。为什么这么多年来我们从六千点低到两千点，我经过认真思考以后我认为三条理由。

    第一条理由就是长期以来我们的内部交易、我们的犯罪违规代价太低，打击力度不狠，因为跟个别的机构投资者私下交谈，大家对这个体会，做假账的很多，忽悠老百姓、股民的很多。对这个打击不狠，犯罪成本不高，所以敢犯罪、敢违规。这是第一条理由。

    第二条理由我们现在知道，中国经济增速正在从高速向中高速转换，中国经济现在处于换档期，这个现象从美国经济危机以来一直在发生。我们处于2007年宏观调控，2008年美国危机，2009年以四万亿为代表的一揽子货币供应，为了让所有老百姓认识整个供应资金的情况，我说中华人民共和国从1949年成立到2008年12月31日那天，全国统计货币供应47万亿，2009、2010、2011、2012年四季加起来累积多少？52万亿，加上2013年63万亿。前面59年47万亿，后面63万亿。全球需求减弱，中国内需增长受到一定的抑制，改革还在过程当中，在这样的背景下，过去大量投放的项目，有些表现为经营效益不好，有些营业收入减少，有些利润减少。自然这个时候你的上市公司股票就不好了，这很正常。最典型的，最形象的，比如说上市的水泥、钢铁大家可能更能感觉，我听外面人说生产一吨钢连一瓶高档矿泉水都买不了。所以这个过程当中我们看到的是大势，整个经济增速下滑，经济增长速度在换档，我们又是前期刺激政策的消化期，就是说原来这么多货币，现在要消化，消化就要付出代价。这是我讲的第二点。

     第三点，是改革预期不到位。我私下跟一些很有理性股市上很有经验的人探讨，他们说中国经济增长很好，潜力很大，关键是当前的很多问题和矛盾，不改革是死路一条。讲要改什么？具体的措施是什么？不明白，改革预期不明朗。我怎么敢投呢？当然从中国未来的十年二十年我也是保持乐观的，我们存在着潜在的高增长的潜力，那是可能性。我们要变可能性为现实性，唯一的出路必须改革，没有改革是不可能的。

     牛市三大理由

     现在我们最近出现了一波行情，我专门抄下来，上证的指数7月15日2066点，9月15日2340点，两个月上涨了三百点，我也偶然看到报纸的标题，大家都很高兴，确实是好事。对于这个情况怎么看？怎么冷静分析？有人是因为房地产疲软，房地产资金没有出路，走到股市上去了。说没有道理，可能又有点道理，当然要量化分析就很难了，到底是原来炒房地产还是股票钱，这个很难分析。但从一般的常理分析，可能有一些道理，但就这个道理解释，股市行情好像又不既然。

    这两年来证监会打击内幕交易、打击违规交易的力度加强了。经常报纸也看到罚款、行政处罚。我也被人家找关系找过，要求说情，被证监会逮着了。我从报纸上抄来的，我说2012、2013内幕交易的立案数量比2011年分别增长46%、79%。对于行政处罚的人员，这两年分别增长63%和247%，这就说明这两年的打击力度远远加强了。对一些不老实，对一些一个老鼠把一锅汤搅坏的打击，而且我也看到甚至处分了第16届主管发行委员会的发审委（委员）进行审查立案。这个也都是这一两年来证监会看到的问题狠狠打击手不软。这是一个因素。

    第二个因素，前几年我前面讲的货币供应、泡沫风险、资产泡沫包括房地产，这些泡沫的风险，这些产能的过剩，经过这半年、一年甚至一年多以来，整个社会慢慢接受了，慢慢了解了。大家想想，前两年说房子还要涨、还要涨，你反对一下那是根本不可能的，整个社会舆论就说房价不停的涨，上海房价肯定超过香港，为什么？因为上海是国际金融中心，就这样的理论逻辑。那上海今后超过了香港战略金融中心，还有一个过程的，这怎么走过去？所以这和房价能那么简单的讲吗？今天讲房价都很心平气和，很多城市让你买，你也不买了，先看看。

    前几年隐藏的各种风险，包括产能过剩的风险慢慢曝露了。慢慢的消化，有的也慢慢跌到底部了，有些公司上市公司，他的股价慢慢体现为亏损边缘，它的股价应该在什么水平，他的股价自然就表现了。跌到了底部。已经到了这个状况，自然稍微风吹草动有个概念就往上弹，这是很正常的事。这是第二个因素。

     第三个因素，我们的改革红利在逐步的实现。比如说这一两年来，当然要完全实现是一个过程，我们不能要求太严，但我们要了解我们现在改革的红利在慢慢体现。比如说李克强总理讲的简政放权，现在非常明显，简政放权以后，大量的创业就业，一个企业五个人有多少人，有的考公务员的不考了自己创业，像淘宝网，这都不需要政府减轻你的就业了，你自己来吧。这样一来，咱们实事求是的说，为改革往前走，我们说改革快可能速度就有影响，速度影响社会担心的就是就业，但我们有些改革措施恰恰加快了就业，减轻了国务院关于就业的压力，因此这方面的红利自然就慢慢在体现。又比如说沪港通的改革，自贸区的改革，当然自贸区的改革效果体现很难。可能效果的体现不是大家所想象的一种方式。

     这样一种效果的体现就是整个浦东，就是全国各地慢慢仿制慢慢把效益扩大到全国，不是就自贸区本身在统计数据上表现，他的交易量，他的资金进出口量。我今天不是主要讲这个问题，比如地方债的改革，从股市讲是一个利好。相近办法地方债自己还债，还不了卖地方资产也要还债，按市场经济原则。这样一来存量信息怎么解决？市场又明白了，市场明白了，股市涨的潜力就大了。现在改革政策措施一项一项出就好了。这是我要讲的，又比如说投资结构、经济结构在慢慢发生改善，二产和三产的关系等等，这个大家都熟悉。另外最近比如说近期国务院十个部委出台一个文件，关于加快健康和养老服务工程建设的指导意见。涉及到健康、养老、医疗、体育三个领域15类项目，项目有各种各样的指导意见。

     要搞可以，用电用水的价格，按照居民用电用水不按照一般的企业等等的优惠政策，这些都是改革。无非就是说我们有时候在座的更关心的沪港通。其实方方面面的改革很多，而这些东西可能对新的领域、新的产业、经济增长新动力(310328,基金吧)都慢慢在形成。

     我想说最近的股市这波行情见好，两个月涨了三百点，涨了13%。什么理由？我也在思考。我前面讲过没有搞好的理由三个。

     现在见好了，三个理由：第一个违规打击力度加强；第二有的问题曝露的比较彻底，正在慢慢消化；第三改革的效果在逐步的体现，预期在逐步的明朗。因此作为经济的晴雨表的股市，自然就会发生天气预报。当然，我讲到这里，我认为股市是超预期的，这波的行情有多长，从根本上还是要取决于基本面。也就是说取决于我们多年来积累的风险在怎么逐步的化解。

     我刚才讲的是一块，其实我们风险很多，主要有房地产经济泡沫，它的风险正在慢慢化解。所以股市还是取决于改革进一步的力度和改革政策的真正落实。文件定的很好，这本经写的很好，到了下面的和尚能不能念好，能不能落实好，确实还有过程。所以我想说的就是，前面的风险怎么化解，下一步的改革到底怎么改，可能行情的基本面还是取决于这些。

     改革会涉及一些利益的调整。这个利益的调整不仅仅是国务院有关部门间的利益调整，也涉及到企业之间的利益调整，有些行业严重的产能过剩，可能一下子通过改革他也不可能再如何的扩大规模了。有些企业代表的行业正在慢慢的崛起，比如说老龄化的产业，和我们在座所关注的战略性新兴行业，自然也会慢慢增长。因此体现在股市上，个股行情的调整变化恐怕也是一个不可或缺的趋势，会出现新的调整。这是我们今天股市有一波行情的时候，看到前程的时候，恰恰需要冷静的一面。

夏斌  国务院发展研究中心金融研究所名誉所长，中国民生研究院学术委员会副主任