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国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长、中国民生研究院学术委员会副主任夏斌 20日在“大国大时代—中国经济十月谈”上表示，尽管不宜简单地比较中美两国的货币发行情况，但是近年来中国货币超发现象确实给经济带来很大隐患。一方面货币过多导致产能严重过剩，另一方面需要资金的中小企业又拿不到钱，导致银行开始借新还旧，社会资金链条非常脆弱。当前已经到了必须从根本上扭转货币发行过多局面的时候，需要转变发展方式，加快改革。对于金融领域来说，最重要的是加快汇率和利率的市场化改革。
夏斌说，现在很多人都在比较，这几年美国执行宽松的货币政策，M 2/G D P到2012年达到了62%。中国从2003开始经济高速增长，2003年上半年贷款就达到了1万亿元。2000年到2002年，中国M 2/G D P的平均值是135%，2003年以后逐渐上升，到2012年接近180%，在某个时点上甚至达到了200%。虽然说M 2的统计口径美国比中国窄，但是中国这么高的比例也确实蕴藏着风险。大量货币流入市场，意味着消费物价指数始终面临上涨压力，在一定意义上导致了房地产泡沫的形成和产能的部分过剩，客观上也促成了地方政府通过各类地方融资平台筹集大量资金。
夏斌认为，要真正保持中国经济的持续增长，货币投放过多的现状就不能再持续下去，已经有个别案例显示银行出现了庞氏骗局，其不断接款不是用来放款，而是全力维持，只还利息不还债。
夏斌表示，中国现在必须要从根本上扭转货币发行过多的局面，从总体来讲，这需要转变发展方式，加快改革，这不是中国人民银行一家能做到的。具体来说有五点：第一，通过改革加快结构调整，扭转以出口、投资为主导的经济增长模式，向以内需为主导，特别是以消费为主导的发展模式转化。第二，要简政放权，想尽办法真正营造一个公平竞争的市场环境。第三，对于金融领域来说，最重要的是加快汇率和利率的市场化改革。当然，汇率改革还要结合国际、国内两个大的环境，考虑中国资本项下的合适开放速度，考虑到其他改革措施的推进，在这个平衡中适度加快。第四，加快财税改革，理顺中央与地方政府之间关于财权和事权的关系，以化解有些地方土地财政达到50%的现状。第五，就房地产市场来说，要建立长效、有效的调控制度和配套机制。
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CPI过3% 货币政策会缩紧吗
因黄河水流改道，俗话便说“三十年河东三十年河西”，显然银行间的“水流”效率更高，因外部环境变化，“钱荒”和“假日钱紧”的阴云显然已经过去，央行方才警示信贷压力，随即将逆回购的操作，从“巨量”过渡到“暂停”。
这种果断恰逢广义货币供应量(M2)增速偏快，人民币升值预期骤升，CPI破3%之际，不禁引发了市场对下一阶段货币政策的各种猜测。
也不乏观点强调要重新认识CPI 与货币政策的关系。因为今年CPI 驱动力出现根本性变化，央行和CPI 为期十几年的“甜蜜”关系终结，因此，尽管9月CPI 数据超市场预期破3，但是，不会构成紧缩的必要条件。
公开市场操作暂停
央行预警信贷扩张压力偏大话音刚落，就于10月17日在公开市场上暂停了近两个半月来，频频进行的逆回购操作。而逆回购是在7月底“钱荒”期间重启的。
而央行的果断得益于经济的平稳，统计局10月18日公布的宏观经济数据显示，三季度GDP增速升至7.8%。但国际上，美联储延迟退出QE，人民币汇率不断攀升，央行表示，“近期贷款增速相对还是较快，特别是在外贸顺差继续扩大、外汇大幅流入的情况下，货币信贷扩张的压力仍然较大。”在10月16日央行发布的新闻稿中，言明“信贷结构的调整符合宏观调控方向”之后，随即就强调了信贷压力。
的确，9月份信贷数据令人困惑。9月份新增人民币贷款7870亿元，显著高于市场的预期，在经历了6月份银行间市场利率飙升以及6、7月份信贷明显减速之后，近期信贷增长强劲反弹，着实费思量：央行此前的铁拳去杠杆控风险的政策告一段落了？
至此新增人民币贷款总额已达7.28万亿元，按照瑞银经济学家胡志鹏的计算，2013年新增人民币贷款或将轻松突破8.8万亿(对应的同比增速为14%).
除此之外，9月份新增社会融资规模达1.42万亿元，前三季度社会融资累计新增近14万亿元，累计同比增速为19%，与上半年30.9%、8月份24.5%的增速相比有明显下降，但整体增速仍维持高位。
一系列数据表明公开市场上的操作方向发生了变化，市场纷纷猜测，央行强调信贷增长过快，还会有一些收紧流动性的动作？
而一位交易员告诉记者，近期人民币升值压力很大，也不排除正回购和央票的重启。
回顾今年前三季度，随着流动性格局的变化，中国央行已数次调整在公开市场的操作，重启正回购、发行央行票据、重启逆回购并创新地续发3年期央票。
央行在新闻稿中也强调，按照稳健货币政策要求，根据流动性形势变化，灵活调整流动性操作的方向和力度。通过逆回购、常备借贷便利等工具，加强宏观审慎管理，督促商业银行主动调整资产负债扩张的节奏和结构、改善资产错配问题。
目前央行的任务尚未完成，9月M2同比增长14.2%，而今年初确定的M2增速目标为13%，但最近两年，央行每每都能较为圆满地达成目标，最终实现的M2增速均低于年初确定的M2增速目标，如2012 年M2增速13.8%，更与年初制订的目标14%相差无几。
所幸，从9月货币金融数据中，可见监管层的行动力之强。
但表外融资已经开始缩量，其中信托贷款、委托贷款和企业债券净融资平稳增长，而新增未贴现银行承兑汇票从9月的3045 亿大幅降至-77 亿，这正是这一意图的体现。国信证券认为，这是监管层在“维稳增长”和“平抑风险”之间谋求平衡的必然之举。这也从侧面说明，央行管控着流动性的总闸门，实际上也管控着流动性的“再分配”。
“最近几个月的货币和信贷政策之所以使人有些困惑，主要是由于政府的多重目标之间存在一些矛盾。”胡志鹏认为，监管层想要通过信贷和社会融资支持“稳增长”目标的实现，因此当对增长的忧虑上升时，对金融风险和收紧监管的语调就逐渐淡化，毕竟收紧监管和控制金融风险将意味着抑制信贷增长。
正是因为矛盾重重，不乏有认为逆回购有希望再度出现的观点，认为流动性还未行至“安全岛”。近期有近4000亿元缴税，对资金面影响较大，估计本次停止操作仅是暂时性的。
而在刚刚过去的9月底，因为既是月末又是季末，加上中秋、国庆两个节假日现金消费需求较大，银行曾再度出现“钱紧”现象。央行接连进行了两次总额1680亿元的巨量逆回购。节后又新发逆回购继续维持高位，总量超过1000亿元。
后续政策谨慎偏稳
但要放松货币政策这个“美好愿望”似乎也困难重重。
10月18日，人民币对美元中间价首次突破6.14 再创新高。而此前国家统计局发布的9月份CPI的数据，竟同比涨幅达到3.1%，创7个月来新高，令市场对通胀预期加大，亦进一步缩小了政策放松空间。
CPI对收紧货币政策的信号作用不容忽视，2007年1月CPI 仅为2.2%时，央行已经开始发行3年期央票，2010年4月CPI 仅为2.8%时，央行就开始发行3年期央票，同时期存款准备金率也开始提高。
而此次，情况似乎有所不同。统计局将CPI的上涨归因于新涨价因素和翘尾因素，并强调“主要指标处在合理区间，国民经济运行总体平稳，稳中向好”。
“CPI 破3 不会引致央行收紧货币。”宏源证券分析师邓海清认为，要重新认识CPI 与货币政策的关系，CPI 特征从过去长周期、不可逆变为短周期、可逆性。首先，过去3次高CPI 均发生在PPI 长期处于3%以上的时期，而目前PPI 仍为负增速，不具备高PPI 向CPI 传导的基础；其次，9 月CPI 上涨的主要动力是蔬菜水果，蔬菜水果价格的波动具有短周期性和可逆性的特征，10 月的变化主要取决于天气情况。
邓海清分析说，过去的通胀是由于PPI 和猪肉价格等长周期因素推动，因而央行必须采取紧缩货币政策来抑制CPI 上行，由蔬菜水果主导的CPI具有短周期性和可逆性的特征，无法成为央行货币政策的锚，两者之间开始脱钩。
但经历过铁拳整治和“钱荒”之后，货币政策愈发谨慎。在此前召开的央行三季度货币政策例会上，央行提出要“把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点”。这是二季度货币政策例会没有提及的，体现出央行对稳增长赋予了更多优先性。
而9月的数据显示，其中非金融企业的中长期贷款占比为49.5%，可见近期的经济复苏动能依旧不强，更多是得益于短期内的“稳增长”等一系列政策的刺激，其长期的持续性与有效性还有待观察，“放短锁长”的公开市场操作方式仍将延续。保持货币市场流动性平稳，提升金融支持实体经济的效应仍是当前货币政策的重中之重。
央行也表态说，会“加强与媒体及社会各界的沟通和解释，引导货币市场利率稳步回落”且“下阶段银行体系流动性仍会继续处于合理适度的水平。继续根据形势变化，灵活运用各种货币政策工具组合，引导货币信贷和社会融资合理适度增长。”
夏斌 中国民生研究院学术委员会副主任
