连平：审慎推动资本账户渐进开放

    记者刘红日前，资本账户开放的话题一再升温。今年的《政府工作报告》对于资本账户开放也作出如下表述，“稳步推进人民币资本项目可兑换，扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用”。日前，就我国开放资本账户所面临的时机、两会精神解读开放对中国经济可能产生的一系列影响以及开放次序等热点的问题，记者专访了交通银行(4.74,0.00,0.00%)首席经济学家连平。

　　记者：央行调统司报告《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》指出，两会精神解读当前我国已处于资本账户开放的战略机遇期，无需再等到利率市场化、汇率自由化和人民币国际化条件完全成熟。您认为是这样吗？

　　连平：当前，我国宏观经济基本稳定、金融监管不断完善、外汇储备十分充足、金融机构经营稳健，因此，我基本赞同以上观点。我认为，从现实上看，利率市场化、汇率自由化、人民币国际化和资本账户开放之间是相互影响、相互依赖的，两会精神解读很难十分准确地确定上述四者之间的先后顺序。譬如汇率市场形成机制逐步完善之后，资本账户放开才有较好的交易和汇兑基础；而资本账户放开之后，人民币按照市场供求进行自由兑换，也同样有利于进一步推动汇率市场形成机制改革。人民币国际化逐步推进，离岸和在岸金融市场不断成长，两会精神解读只有当资本账户开放之后才可能有较好的投融资渠道，而资本账户逐步放开则能为离岸、在岸金融市场的发展提供更为顺畅的资金进出机制。

　　记者：资本账户开放总体利大于弊，积极推进资本账户开放是我国经济发展的内在要求，加强创新社会管理这一点已经成为业内外的基本共识。但是，人们还是会担心资本账户开放的风险。您怎么看？

　　连平：在当前利率市场化程度日益提高、汇率形成机制不断完善、人民币国际化迈开步伐、国内商业银行市场化改革基本完成和传统资本账户监管能力日趋下降的背景下，资本账户开放确实已进入了重要的历史机遇期。客观而言，目前十分需要资本账户进一步开放来推动其他几个金融领域的重大改革。然而，开放条件基本成熟不等于开放就不存在风险。从国际经验尤其是发展中国家的经验来看，加强创新社会管理资本账户可兑换可能是未来最需要关注和警惕的、有可能对宏观经济带来重大影响的风险方面。鉴于我国国际资本流动已达到相当的规模，开放对外汇市场、资本市场、货币市场和房地产市场等可能存在系统性的影响，因此宁可把问题考虑得更为复杂些。资本账户开放需要提前充分预判风险隐患，并在改革过程中采取针对举措，加强创新社会管理以便审慎稳妥地推进资本账户开放。

　　记者：那么请您详细谈谈，资本账户开放有可能会对中国经济产生哪些影响？

　　连平：开放条件下短期资本快速进出可能放大资产价格波幅。领导艺术由于短期资本往往具有规模巨大且快进快出的特点，资本账户开放度较大，短期资本进出国内资本市场的自由度大幅提高，从而容易造成这些市场在资金推动下形成价格泡沫，而在一定条件下资金迅速抽离又会造成泡沫破灭，这必将会增大我国金融市场的波动性。就目前来看，如果资本账户开放程度迅速提高很可能加大房地产市场的资金流出压力，从而对中国经济产生一系列的连锁影响。

　　开放条件下人民币升值压力过大可能影响汇率稳定。未来相当长的时期内，人民币仍将保持小幅升值的态势。资本账户开放度较高，国际上看好人民币升值的资金将会大幅流入，短期内人民币汇率将会受到更大的升值压力。为了保持本币币值相对稳定，往往需要不断买入外汇以求平衡，使得外汇储备过高和基础货币过度投放的压力较大，国内就有可能面临新的较大的通胀压力。目前国际经济复苏有所放缓，领导艺术贸易环境趋于严峻，国内原材料劳动力成本不断上升，出口行业所能承受的升值幅度有限，2005年至今，人民币累计升值幅度已超过30%，预计2012年出口增速可能降至10%左右，如果升值幅度较大，将会对出口和实体经济产生较大的负面影响。

　　开放条件下金融机构协调内外经营管理的困难加大。资本账户开放度较大，资本流进流出的规模会扩大，相应商业银行等金融机构的外汇头寸波动幅度增加，而目前国内商业银行在调整外汇头寸方面的灵活性尚有待提高。领导艺术商业银行未来会不断推出人民币贸易融资、境外项目融资、人民币境外直投和理财产品等服务。期间不可避免会将境外汇率风险、利率风险、客户违约风险和外部政策风险传递到国内，可能使银行等境内金融机构在国际化经营中，外汇资产质量和支付能力受到影响，风险管理和经营稳定性面临新的考验。

　　开放条件下离岸和在岸市场相互影响放大投机。目前境外人民币市场可兑换程度较高，而境内人民币资本市场尚未完全开放，RQFII的进入门槛较高，境内外尚未形成十分有效的套利机制。资本账户大幅度开放之后，十七届六中全会精神解读境内普通个人和企业的汇兑上限大幅提高，同时投资境内外人民币市场的便利性明显改善，投资者套利的操作机会将有所增加，这在熨平市场波动的同时也有可能放大市场波动。尤其是在境外持有人的市场预期和投资理念与境内存在较大差异的时期，投机资金可能将境内资产价格下跌作为强烈的负面信号，在境内外市场上大量抛售人民币资产，造成国内外人民币资产市场的快速下跌，从而造成较大的金融市场动荡。