叶檀：做空者是清道夫 将让好公司脱颖而出

　　浑水公司做空中国概念股，有些剑走偏锋。他们对于借壳上市造假者的指责，已经波及中国较为规范的、具有国际视野的公司。

　　浑水公司对于分众的指责激起了中国企业界的集体反抗。继分众公开回应，并表示将委托第三方调研机构查证后，分众回购股票，包括中投、复星等在内的一些大型中资企业开始逢低吸纳股票，某些大型投行分析师在内的人士公开嘲笑浑水等公司做错。

　　浑水、香橼等公司的做空分成两步：第一批做空研究报告有备而来，让劣迹斑斑的被做空者没有还手之力；第二步为利益链而做空，涉及中国较好的公司，下场不会太好。

　　东南融通是第一家被美国投资机构质疑、停牌，最终接受调查的中概股。自其涉嫌业绩造假受到置疑后，至少有18家中国公司被纳斯达克或纽约证券交易所停牌、4家企业被勒令退市，24家在美上市中国公司遭遇停牌或摘牌。这些公司被煮熟了，嘴是硬的，股价却疲软无比。

　　借壳上市成为烂公司上市捷径。美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)公布的数据显示，在美国上市的200多家中国公司中，近四分之三是通过借壳上市。另据统计，本轮中概股诚信危机中，被停牌或摘牌的中国概念公司，绝大多数借壳上市。

　　浑水等公司的做空有着逼退造假者、提高上市门槛的制度性意义。借壳上市的可疑的中概股公司首先中枪。今年6月份，针对以借壳方式上市的企业，美国证券交易委员会(SEC)对投资者进行了风险提示。今年4月，SEC主席夏皮洛在一份公开信中表示，SEC对中国公司违法行为的调查最早从2006年开始，而从2010年夏天起，调查的重点转向通过RTO在美上市的海外公司。11月9日，SEC表示，已批准对通过反向并购方式(类似于国内的“借壳上市”方式)，在美国上市的公司采取更严格的新监管规定。包括上市前必须有一年“成熟期”、至少有30个交易日收盘价维持在4美元/股以上。

　　接下来博弈的是中美跨境监管，美国民主党参议员舒默将向美国公众公司会计监督委员会发函，建议该会应对美国无法检查的中国审计公司暂停注册或撤销注册。根据美国法案，若无法在PCAOB注册，意味着无法为在美上市的公司制作审计报告。不管跨境监管主导权在谁人之手，那些造假者作为捣乱分子，不可能得到任何一国监管者的垂青。

　　做空中概股，使中美两个市场都清楚，借壳上市已成股市垃圾聚集地，不仅SEC严加监管，中国证监会也收紧了借壳上市的阀门。

　　当浑水等公司将手伸向好公司时，遭遇坚强阻击。这说明做空不可能击垮好公司，相反，会让好公司脱颖而出，让市场恢复良币驱逐劣币的优质生态。

　　今年6月底，展讯通信遭遇浑水突袭。展讯通信迅速作出回应，一方面否认对其财务数据造假问题的指责，另一方面以漂亮的业绩给予回击。浑水公司的研究总监布洛克最终不得不承认失败，承认“如果展讯通信针对浑水公司的疑问作出符合事实的恰当回应，那么必须承认，是我们将该公司财报中的一些疑点误解为危险的信号”。而奇虎360遭遇香橼的攻击时，以业绩和股价基本稳定的事实对这一做空行动进行了坚决的反击，结论是，香橼不了解奇虎360的商业模式。

　　新东方董事会和管理层则指出，OLPGlobal在2011年11月17日所发布报告中对新东方提出的质疑毫无依据。在新东方向美国证券交易委员会提交的20-F年度报告中，合并财务报表中的所有财务信息，已经真实反映了新东方合并财务报表的结果。不仅如此，全球四大会计师事务机构中的一家，已根据美国通用会计准则(GAAP)对新东方的财务报表进行了审计。当然，分众以往的并购疑点，有必要在该公司未来发展的过程中澄清。

　　在美国的中概股分为两类，或者是借壳上市、频繁更换审计所的垃圾股，或者是中国民营企业中真正的胜利者，代表了中国未来企业的希望。

　　面对做空机构，中概股有两种选择，或者回购后私有化回境内上市，或者坚决反击等待云开日出。中概股“倦鸟思归”并不可怕，可怕的是垃圾股在美国市场套现之后回内地再一次套现；更可怕的是内地市场劣币驱逐良币，让回归的好公司与只懂公关的垃圾们为伍，被逼成垃圾。

　　做空者是清道夫，做错的结果是亏损或者退出游戏，而好公司将屹立不倒。一个拥有做空机制与严格监管的市场，一个健康的市场，将让好公司笑到最后。而一个垃圾市场，才会让劣质公司这样的 “丁春秋”们笑傲江湖。